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金吾财讯|华泰证券发布研报指，腾讯控股(00700.HK)1Q26营收同比增长9.1%至1965亿元人民币，低于Visible Alpha一致预期1.5%。经调整归母净利润同比增长10.7%至679亿元，符合预期。报告维持“买入”评级，目标价683.17港元。AI投入方面，1Q AI相关现金资本开支达370亿元，管理层预计下半年显著增长。4月腾讯发布混元3模型，与国内第一梯队差距有所收敛。鉴于混元3仍为中小体量模型，报告预计下半年有望推出大参数模型，进一步缩小差距。Agent时代腾讯仍具潜力，未来Agent将融合小程序生态作为技能。游戏业务方面，1Q增值服务收入同比增长4%，低于预期4.6%，因春节较晚导致较多流水递延至2Q确认。国内游戏流水同比增长超10%。《洛克王国：世界》上线首月平均DAU超1300万，《王者荣耀世界》上线表现平淡。《洛克王国：精灵牌》已获版号，或可对标宝可梦集换式卡牌游戏。广告业务同比增长19.8%，高于预期1.4%，其中互联网服务、电商与游戏行业广告增长显著。视频号时长同比增长超20%，智能投放系统AIM+已贡献广告主支出约30%。盈利预测方面，报告下调腾讯2026-2028年营收预测1.2%/1.6%/1.5%，主因游戏流水递延周期拉长；下调经调整归母净利润预测3.9%/8.4%/7.1%至2717亿、2966亿与3377亿元人民币，主因AI投入增加带动折旧费用上行。基于SOTP估值，目标价683.17港元（前值716.14港元），对应2026年19.9倍PE。风险包括支付增速低于预期、经营费用超预期、游戏递延周期更长、宏观与广告增长不及预期、AI迭代不及预期。

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